[股市360]國金策略李立峰:A股指數或先抑后揚 看好大金融等板塊(附金股)

http://www.aayqnj.live  更新時間:2018-10-9 09:01  股市360  【字體:
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摘要 十月A股市場“烏云與金邊”同存,不排除A股指數先抑后揚。行業配置上,我們相對看好“大金融、原油產業鏈”等。另外,主題投資上,十月份我們非常重視“上海本地股”的機會(11月5日,將迎來首屆中國國際進口博覽會)。

  九月A股策略—李立峰:烏云與金邊

  1)總體來看,2018年是多事之年,A股市場整體承壓,無論“外部環境”還是“內部環境”,均存在較多制約市場風險偏好回升的因素。外部因素來看:原油價格上行,美國勞動力市場趨向飽和,就業者薪資上漲等均促使美國處于“加息”通道。美元指數走高,新興市場貨幣整體承壓,受美國強勁經濟數據提振,美國國債收益率上行,進一步推升全球資金回流美國;內部因素中,嚴厲調控房地產政策依舊,房地產景氣度向下拐點已然顯現,A股企業盈利下行。由此,從年內還余3個月的時間跨度來看,我們偏向于A股弱勢格局并未發生實質性改變。

  2)單就10月來看,盡管國慶期間外圍權益類市場并不平靜,海外風險資產以下跌為主,A股權益類資產價格長假歸來后將隨之承壓,在看到風險的同時也應看到一些潛在偏積極的因素在出現,如:國內政策轉向“穩增長”,“改革”階段性提速,“進一步減稅”有望再度成為市場的焦點等。十月A股市場“烏云與金邊”同存,不排除A股指數先抑后揚。行業配置上,我們相對看好“大金融、原油產業鏈”等。另外,主題投資上,十月份我們非常重視“上海本地股”的機會(11月5日,將迎來首屆中國國際進口博覽會)。

  風險提示:海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調等)、政策監管(金融去杠桿等)。

  醫藥-李敬雷/王建禮(通化東寶)

  通化東寶推薦邏輯

  產品線豐富,胰島素藥品齊全:公司當前產品主要集中在二代胰島素,目前三代胰島素產品均處于不同研發階段,預計19年1季度開始陸續上市。在研產品線包括,胰島素類似物甘精、門冬、地特、賴脯處于報批生產或臨床階段,四代胰島素,GLP-1中利拉魯肽、度拉糖肽處于臨床前研究,化學口服降糖藥瑞格列奈、曲格列汀、維格列汀等處于不同研發階段。

  全面布局糖尿病預防+治療產業鏈:主營產品:胰島素+口服降糖藥+GLP-1;血糖儀:參股臺灣華廣生技,獲得大股東地位并且獲得血糖儀的全國總代;針頭耗材:與瑞士YPSOMED簽訂最新款針頭的全國獨家代理協議;慢病管理平臺:互聯網思維(合作對象)+物質基礎(血糖儀)+渠道資源(醫生資源)。

  對標海外公司諾和諾德,諾和諾德在過去35年里,給投資者帶來了年化16%的投資回報率(是全球前20大藥企中最賺錢的股票)、2016年諾和諾德的ROE高達82%、毛利率接近90%、凈利率34%、資產周轉率1.2,研發費用率在13%-15%左右、其投入產出比高。

  產業環境,市場巨大。需求持續增長,潛在需求巨大。我國糖尿病成年人群發病率估計為11.6%,糖尿病患病人群預計達到1.14億。患病人群中,未被確診的比例高達70%。

  投資建議:預計公司2018-2020年凈利潤:10.97億、14.26、17.9億。

  風險提示:藥品招標降價風險;新品研發進度不達預期風險;國家醫藥政策風險;國家金融政策風險;全球股市波動風險等。

  交運-蘇寶亮(上海機場)

  上海機場推薦邏輯

  暑運旺季,上海機場流量增速低位繼續放緩。雖然時刻處罰取消,但民航控制總量政策延續,空域和空管保障資源等因素限制,客運加班、包機控制嚴格,上海機場流量增速在8月繼續下滑。2018年8月,上海機場飛機起降架次總計4.24萬架次(0.1%),國內、國際分別為2.16萬架次(-1.6%)、1.7萬架次(1.3%);旅客吞吐量總計664.5萬人次(5.7%),國內、國際分別為319.5萬人次(5.4%)、284.0萬人次(4.8%)。1-8月飛機起降架次累計同增2.2%,增速下滑1.0pct,不過由于客座率提高以及航司在一線機場投入更多寬體機,旅客吞吐量增速6.8%,上升1.4pct。民航控制總量政策在浦東機場最為嚴格,推動正常放行率已連續9個月超過80%。預計上海機場短期內難有時刻放量,需等待2019年衛星廳投產,流量增速或將有所提升。短期來講,隨著上海國際博覽會的召開,上海浦東機場起降架次及旅客吞吐量增速將提升。

  商業貢獻業績增量,商業變現能力不斷提高。免稅新協議我們測算2019年業績增量為17.0億,凈利潤達到55億,同增25%,新協議將提供整體凈利潤增量192.5億。流量低速增長,商業成為主要業績增量來源,運營模式向國際成熟機場靠攏。上海機場免稅新協議保底提成總額為410億,提成率提高至42.5%,新合同期內上海機場預計實際提成收入為526.2億,上海機場商業變現能力更上一臺階。我們測算了近期一線機場免稅新合約保底額對應坪效,發現上海機場坪效181.5萬/平米/年,遙遙領先我國其他上市機場。上海機場非航潛在價值,核心資源變現能力正在逐步被認可。2019年底預計衛星廳投產,折舊、人工等運行成本的提升或將拉低2020年公司業績增速,其中折舊成本約提升6.5億,人工成本6億(部分2019年提前招工),運行成本約3億。不過免稅新協議等商業增量預計將有效覆蓋。

  浦東航油將受益于油價震蕩上行。公司投資業績穩定增長。2018H1公司凈利潤增速回落至19.2%,除Q2單季營收增速下滑外,投資收益2018H1同降10.3%,主要由于“自貿一期基金”投資虧損約0.3億,不過自營與聯營企業投資收益較為平穩。2018H1德高投資收益1.68億,與2017年同期基本持平。航空油料公司投資收益2.62億,2017年同期是2.59億。隨著油價震蕩上行,公司來自于浦東航油的投資收益將穩步增加。

  市場風險偏好明顯下降,現金流為王。2017年以來受到商業爆發以及市場風險偏好降低,上海機場憑借健康的現金流和穩定的業績增長,股價表現良好,估值水平不斷提升。目前對應2018年PE估值已達25倍左右,與歷史均值接近,不過與國際成熟機場相比,公司PE估值仍然具有提升空間。而且我們認為上海機場中期仍然具有成長空間,投資價值顯著。旅客吞吐量將達到1億人次,同時免稅業務價值持續體現,衛星廳投產后,經營模式向航空商業城靠攏。新建衛星廳放量新增成本被消化后,凈利潤中期有望達到80億,若保守給予PE估值25倍,市值將達到2000億,對應目前約1000億市值,有翻倍空間。我們預測公司2018-2020年EPS為2.26/2.85/3.02元,對應PE為25/20/18倍,維持“買入”評級。

  風險提示:經濟超預期下行拖累航空出行;突發地區沖突或者傳染疾病;免稅銷售不及預期。

  食品飲料-于杰/寇星(酒鬼酒)

  酒鬼酒推薦邏輯

  從近半年的白酒行情來看,5、6月份白酒板塊累計相對、絕對收益較明顯,7、8月份白酒板塊行情確定性相較前期有所下降。從9月份及中秋國慶白酒旺季的動銷來看,目前反饋尚可,行業需求未顯示出明顯的轉向,因此推動了國慶前的白酒行情向上。不過伴隨四季度白酒淡季的到來,我們認為板塊將繼續呈現分化行情,10月金股我們推薦低估值的酒鬼酒。

  今年我們發布了酒鬼酒的深度報告和一系列點評報告,核心觀點便是乘勢而上,全力加速。在新管理層的領導下酒鬼酒正在逐漸理順內部管理體制機制、加強對品牌、產品線的梳理和產品結構的優化、逐步解決一系列歷史遺留問題,且基本面有望呈現持續加速的走勢。從中報來看,酒鬼酒營收增長41.3%,而扣非凈利增速經測算可達到80%一線,業績持續好于往年,也驗證了我們的這個觀點。

  整體來看,15年中糧集團入股酒鬼酒之后,16年江國金任董事長,對酒鬼酒開啟了一系列改革舉動。盡管相較于部分次高端酒企的調整較晚,但是我們認為江總對酒鬼酒的一系列調整的效果是極其明顯的,這一系列包括:(1)內部管理體制機制的完善;(2)進一步明確產品線戰略;(3)推進產品結構優化,縮減低效SKU和貼牌產品;(4)確立省內精耕和省外重點布局戰略:省內大力進行渠道下沉,推進縣級市場覆蓋率提升,擴大經銷商數量,提高終端門店簽約數量。省外打造重點省份重點地級市;(5)優化管理層及銷售人員激勵機制;(6)進一步解決歷史遺留問題:包括存款被盜等歷史遺留問題;這一系列的改革加上中糧對酒鬼酒每年要求的提升,酒鬼酒初步走上正軌,開啟了基本面加速態勢,去年實現收入+34%、利潤+80%的高速增長。

  2018年初,中糧酒業高層重新調整,酒鬼酒董事長與副董事長分別由中糧酒業管理層王總和李總擔任。上任后新管理層在大的戰略上延續了江總以往的既定政策,繼續加強品牌梳理和渠道建設等。從上半年及三季度我們對酒鬼酒跟蹤來看,酒鬼酒仍然保持著全年既定目標的增速成長,其中超級大單品內參和酒鬼紅壇仍然是增速最快的產品,推動著整體業績的提升。

  此外,今年7月份中儲糧董事長呂軍總與中糧集團董事長趙雙連順利交接,預期將延續國企改革方向,全力做大做強國有企業。目前來看,酒鬼酒的戰略方向依然保持清晰未受集團管理層變更影響,股權關系也越發清晰,作為中糧酒業旗下唯一白酒公司和唯一上市平臺,將凸顯為中糧酒業打造全國領先酒業集團的重要性。我們認為,酒鬼酒目前管理層穩定,戰略目標和方向明確,處于白酒行業結構升級上升通道,且過去限制酒鬼酒業績快速增長的不利因素已基本消除,因此我們持續看好酒鬼酒2018年表現。同時,目前估值已跌至23X,為次高端品種中估值最低。

  投資建議:預計2018-2020年收入分別為12.73億元/17.46億元/22.69億元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,歸母凈利分別為2.95億元/4.44億元/6.46億元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,對應EPS分別為0.907元/1.367元/1.987元,目前股價對應18/19/20年PE分別為23X/15X/11X,維持“買入”評級。

  風險提示:1)需求下滑。受宏觀經濟、政策等因素影響,行業存在需求下滑風險;2)次高端競爭加劇。一方面需警惕高端產品價格帶及需求下滑對次高端生存空間形成壓縮,另一方面需警惕次高端進入企業和產品較多加劇競爭;3)省內外銷售不達預期。湖南省內渠道下沉和省外擴張需警惕成本投入產出比不達預期。

  社服-樓楓燁/卞麗娟(錦江股份)

  錦江股份推薦邏輯

  第一點是8月錦江股份的經濟型和中端酒店的Revpar增長分別達到0.4%和1.2%,拆分來看平均房價和出租率的變化均好于6-7月的情況。首先是房價提升的幅度得以持續,經濟型酒店的房價提升主要歸因于升級改造,中端酒店內部的結構升級和成長性帶動房價提升。同時在房價提升的情況下疊加新開店酒店的影響下入住率下滑幅度收窄,8月數據邊際改善信號明顯。整體來看疊加暑假的節假日效應8月數據略超市場預期,錦江股份中端酒店及經濟性酒店數據有所回暖。

  第二點是10-11月酒店板塊存在邊際改善的機會。17年10月的酒店景氣相對較低,主要由于17年10月十九大的召開導致商務需求下滑明顯,同時16年同期G20華東地區酒店行業需求旺盛形成高基數。11月上海召開首屆進口博覽會,11月5日-10日召開。錦江股份作為本土上海酒店龍頭企業,將有所收益,同時從上海酒店數來看18年上半年錦江酒店數達到281家,超過首旅規模,整體酒店占比6%,剔除收購來的維也納和鉑濤公司的上海酒店比例較高,超過10%。

  第三點是從長期角度來看公司在酒店連鎖化進程中的優勢,從國際酒店經驗來看輕資產全品類布局是酒店穿越周期的關鍵。從輕資產加盟來看,公司直營比例15%,低于華住和首旅,同時存在下降的空間。品類上公司逐步從經濟型向中端酒店升級,經濟型酒店內部也在升級。目前公司的中端酒店占比達到了30%,超于華住酒店的中端酒店占比(27%),Q2華住酒店的中端酒店收入占比達到49%,8月份公司整體Revpar提升6.1%,公司中端酒店的收入占比提升明顯,酒店結構優化邏輯清晰。一直以來酒店存在兩個投資邏輯,第一是周期邏輯,伴隨著投資拉動經濟的效應下,酒店作為經濟活動的住宿載體能夠有數據上的反彈。第二是消費升級邏輯,從需求和供給角度來看共同推動這酒店的結構性轉變。中端酒店的供需缺口及公司酒店內部結構優化將是支撐公司業績提升的主要邏輯。

  投資建議:10-11月酒店板塊存在邊際改善的機會,推薦重點關注。

  風險提示:經濟持續下行影響酒店需求,公司持續提價影響整體經營,加盟管理較為放松出現酒店品質問題。

  電力設備-姚遙/鄧偉(國電南瑞)

  國電南瑞推薦邏輯

  公司業務史上最強、未來業績增長點明確、中國ABB戰略和布局清晰,而今年40億上下凈利潤估值僅僅19x,處于歷史較低水平,且PEG相對國際巨頭同樣明顯偏低。恰逢特高壓核準和招標重啟形成重大股價催化,我們從以下三個維度大力推薦南瑞。

  1)首先,未來三年電網自動化為核心的電網自動化景氣回升,業績增長有保證。2018H1公司在傳統電網自動化和工控領域增速超過36%,份額提升較快。未來兩到三年配電自動化、電力信息通信、調度電網化、電網穩定控制等利潤占比非常大的電網自動化行業將呈現確定性的景氣提升,而重啟的直流特高壓、柔直、智能電表、用電主站(用電自動化)招標也將觸底快速回升,未來公司在傳統電網領域業績增長點明確且確定性較高,行業趨勢性回升、份額提升形成戴維斯雙擊。

  2)其次新興產業拓展卓有成效,拔升電網增長天花板,提升估值。公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸電、智慧水務、智慧消防等快速爆發的新興市場領域,國際市場穩扎穩打遠銷150多個國家,貢獻營收10%左右,特高壓、柔直、電力電子和電網自動化業務可圈可點。公司打造中國ABB戰略和布局清晰,2020年新興業務有望貢獻增量業績,將極大地打開國內傳統電網業績天花板。對于南瑞未來的定位不應該僅是一家本土電網設備龍頭公司,而是國際知名的具備整體解決方案能力的能源互聯網和能源信息技術領導公司。

  3)最后,特高壓和股權激勵等事件有望形成重大股價催化。能源局9月份出臺特高壓政策,作為基建穩增長的重要措施,特高壓核準招標將迎來確定性重啟,公司特高壓業績于2019年快速企穩回升確定性大幅增強,估值也有望獲得一定程度提升。下半年公司將全力沖刺第四批混改試點入圍,一旦成功公司股權激勵將有望落地,公司估值將會極大提升,同時三季度經營業績大概率繼續超過20%以上增長,全年以及未來三年業績20%以上復合增長預期快速提升,估值有望提升至25x以上。

  投資建議:考慮應收賬款因素對業績的積極影響,2018-2020年對應凈利潤分別為40.3億、47.6億、60.1億,對應的EPS分別為0.88、1.04、1.31元。估值對應最新收盤價分別為19x、16x、13x。繼續維持推薦!

  風險提示:電網投資不達預期,電網自動化招標不達預期。

  計算機/通信-羅露(光迅科技/寶信軟件/用友網絡)

  光迅科技推薦邏輯

  自主可控核“芯”不斷突破,毛利率預計將企穩回升。光芯片是光通信產業鏈的制高點,國內高端光芯片基本依賴進口。光迅科技作為光電子器件國家隊,是國內稀缺具有完善光芯片設計和制造能力的廠商,25G光芯片下半年有望實現量產,將有效提高產品競爭力和毛利率,預計2019年起公司毛利率將企穩回升。牽頭組建光電子創新中心,依托創新體制機制和產學研聯盟,公司有望分享研發紅利,加速光芯片與硅光集成領域布局。

  5G部署周期即將到來,公司有望成為光器件領域最大受益者。國內運營商資本支出強度存在顯著的周期性,綜合5G產業鏈進展和國內運營商工程計劃,我們預計2018年資本支出有望見底,2019年5G網絡將啟動部署。5G承載網需要25G/100G/400G光模塊和設備,預計國內5G光模塊市場空間約480億元,2019-2020年空間約35億元。作為電信領域傳統龍頭,公司有望拿到30%以上的5G光模塊份額,預計2019年接入業務有望企穩,傳輸業務將保持20%以上的增長,2020年兩者增速均有望達到30%。

  數通市場需求持續高速增長,國內需求2019年有望爆發。數據中心主要流量從南北向轉為東西向,帶動傳統網絡架構轉變,高速光模塊需求激增5倍以上。100G光模塊正當紅,海外需求主導,17年出貨量達350萬個,18-19年有望連續翻番。國內需求從17年初步啟動,19年阿里騰訊等有望爆發。依托本土化優勢和25G光芯片自產優勢,公司有望在國內數通市場拿到20-30%的份額,并在海外谷歌、思科等廠商實現一定的出貨量,預計2018-2020年數據業務有望保持年均50%以上的高速增長。

  投資建議:上半年,受運營商資本開支下降及中興事件影響,公司短期業績承壓。下半年資本開支將邊際增加,5G和國內數通需求的爆發,將拉動公司業績在明后年大幅增長。我們看好公司全面的產品布局和高端光芯片能力,建議戰略性配置。預計公司2018-2020 年歸母凈利潤為3.61 億元、4.92億元、6.10億元,EPS 為0.56 元、0.76元、0.94元 ,推薦重點關注。

  風險提示:運營商資本開支和5G部署可能不及預期;目標市場技術升級換代風險;高端光芯片研發進度可能不及預期。

  寶信軟件推薦邏輯

  工業軟件及信息化龍頭,受益于鋼鐵行業整體復蘇。寶信軟件是國內領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商,控股股東為寶鋼股份,在鋼鐵行業信息化和自動化方面占據超過50%的份額。受供給側改革推動,2016年以來鋼鐵行業持續復蘇,整體效益持續增長,公司主要客戶對信息系統和自動化系統的升級改造的需求和動力增強,信息化建設訂單充足。同時,寶武合并也帶來可觀的持續新增IT需求,疊加2017年公司首次打開首鋼市場,預計公司鋼鐵軟件信息化市占率將持續提升,軟件業務營收將保持穩定增長。

  寶之云三期逐步建成投產,IDC業務現金流優質,保持高速增長。IDC業務租金回報穩定、現金流優質,國外IDC企業多已轉型為REITs,歷史回報率較高。國內IDC行業總體將保持30%左右的高速增長,其中一線城市IDC屬于核心稀缺資源,整體供不應求,全球IDC收入不斷向核心城市集中。依托寶鋼資源,公司IDC業務具有土地和電力等資源優勢,寶之云 IDC 是國內單體建筑規模最大的數據中心項目,共四期約 27500 個機柜,一、二期已經建成并且全部交付,共 8500 個機柜;三期將在 2018 年底完成建設,共 10000 個機柜,目前已經交付大部分,預計 2018 年底上架完成;四期預計將于 19-20 年陸續建成并交付,共 9000 個機柜。隨著三期和四期項目的建成投產,IDC 業務收入將保持高速增長。

  布局工業互聯網,智能制造長期成長空間巨大。公司積極開展工業互聯網、大數據、人工智能等技術在鋼鐵行業中的應用探索,并依托鋼鐵行業經驗,大力拓展智能裝備業務,2018年上半年在有色金屬行業取得突破。2017年12月,公司入選工信部首批智能制造系統解決方案供應商推薦目錄。2018年6月,公司入圍工信部鋼鐵行業工業互聯網平臺試驗測試項目。作為長三角首批工業互聯網平臺公司與中國信息通信研究院簽署《長三角地區推進工業互聯網平臺集群聯動戰略合作框架協議》。憑借兩化融合領域的深厚積累,公司在工業互聯網、智能工廠和智慧制造等領域已經成為國內領軍企業,有望成為國內工業互聯網建設推進實施的主要受益者之一,未來成長空間巨大。

  投資建議:傳統信息化業務受益行業回暖,IDC業務產能釋放支持業績成長,工業互聯網業務成長空間廣闊。推薦重點關注。

  風險提示:傳統信息化業務發展不及預期;IDC建設進度和上架率低于預期。

  用友網絡推薦邏輯

  公司是國內數字化進程的最大受益者之一,16年以來行業持續景氣:用友網絡是傳統ERP領域龍頭,目前形成了以用友云為核心的云服務、軟件服務、互聯網金融服務三大塊業務融合發展的業務架構。從公司歷史增長來看,2010年到2015年公司營收保持在42個億左右的收入水平,基本沒有增長。但是隨著中國經濟轉型升級,經濟增長的動力逐漸向數字化、信息化驅動的新經濟轉變,企業和公共組織的數字化進程也開始加速,2016年起公司收入恢復快速增長,16年增長15%,17年24%,今年上半年37%。我們認為,中國的數字化進程目前還處于比較初步的階段,互聯網+、工業互聯網和企業上云等都還是剛剛起步,在產業轉型升級的客觀需求和國家政策的大力推動下,中國的數字化進程會不斷加快,公司作為行業龍頭在過去30年的積累和沉淀最為深厚,有望充分分享行業發展紅利。

  研發投入堅決,新業務營收占比今年有望超30%,進入加速成長期:公司傳統的軟件服務目前軟件服務在體量上還是占到大頭,2017年云和金融等新業務的占比不足20%。公司研發投入占收比在20%左右,今年預計達16億,投入方向聚焦,云業務占比達60%以上。國內云業務滲透率不斷提高,公司依托多年企業服務經驗沉淀和在大規模研發投入,構筑了極具市場競爭力的用友云平臺,目前在生產端(工業互聯網)、管理端(ERP)和客戶端(CRM)領域布局全面而且領先,預計今年云服務有希望突破10個億,增長達150%。金融服務方面,公司主要是通過在財務、供應鏈等云架構中沉淀的數據,進行金融服務的變現,收入有望較去年翻番。

  公司是國產化替代加速的受益者:目前用友在大型高端企業ERP 的份額僅14%,而SAP、Oracle等海外巨頭占有50%以上的市場份額。大客戶的付費意愿和能力最強,目前公司大型企業客戶占比大概10%,但收入貢獻達到了65%左右,對大型高端客戶的國產化替代會對收入增長帶來顯著拉動,預計未來國產化替代的空間約200億/年。

  投資建議:我們看好公司成為中國數字化進程的最大受益者之一,公司需求聚焦在國內且受益于國產替代,推薦重點關注。

  風險提示:公司工業互聯網、云平臺等發展具有較大不確定性;企業IT支出可能受經濟形勢影響放緩。

  大金融(招商銀行/中國平安)

  招商銀行推薦邏輯

  行業邏輯:降準釋放1.2萬億資金,對銀行的資產端和負債端均有利好,降準一方面降低銀行負債端成本,有助于保持凈息差回升的態勢,另一方面在資產端釋放7500億增量資金,貢獻額外的利差,提升銀行整體的利潤增速。當前板塊整體估值安全邊際較高,短期在政策的邊際寬松下,有望對沖市場的悲觀情緒,使得板塊估值繼續修復。

  公司邏輯:1)息差同比改善,環比基本略有回落,整體仍在高位。公司2018年上半年凈息差為2.54%,同比上升11bp,二季度單季度凈息差為2.53%,同比上升9bp,環比略降2bp,整體仍在高位。2)資產質量持續改善。二季度不良率為1.43%,環比下降5bp,關注類貸款比例為1.5%,較年初下降10bp,逾期貸款及預期90天以上貸款比例分別為1.64%、1.15%,分別較年初下降10bp、13bp。不良撥備率環比增長20.2pct至316.1%。在經濟下行壓力仍存的背景下,公司資產質量有望持續保持較好的水平。3)零售業務競爭力增強,金融科技助力零售業務護城河加深。零售業務上半年的收入和稅前利潤占比分別為50%、54%,公司零售客戶達1.16億,AUM達6.63萬億。公司零售業務競爭優勢明顯,盈利能力高于其他業務,APP穩步推廣,與此同時,金融科技助力零售業務繼續保持行業領先地位。

  風險提示:宏觀經濟失速下行風險;銀行資產質量改善不及預期;A股系統性風險。

  中國平安推薦邏輯

  行業邏輯:上市險企負債端延續改善態勢,二季度NBV和新單保費已較一季度已有大幅度的好轉,預計隨著保障型保險的推進和新單降幅的收窄,在去年同期低基數的情況下,下半年NBV增速將明顯回升,保持較高速度的增長。資產端短端利率下行,保險吸引力上升,長端利率企穩,固收資產收益率提升。保險行業長期增長的邏輯并未改變,當前對應的2018年PEV仍在歷史低位,隨著資產、負債端的繼續改善,繼續看好保險行業。

  公司邏輯:1)公司業績逐季改善,二季度NBV增速超預期增長,預計三、四季度NBV增速將繼續改善,好于同業公司水平。從負債端來看,公司新業務價值率二季度同比提升4.1pct至38.5%,NBV同比增長9.9%,較一季度的負增長快速轉正,好于行業水平。預計隨著下半年的基數下行,公司NBV下半年增速將繼續改善。2)“金融+科技”雙輪驅動戰略落實效果顯著。公司金融科技和醫療科技業務快速發展,對公司業績貢獻加速提升,上半年占公司營運利潤的比重提升6.4pct至7%,隨著戰略的不斷推進落實,金融科技和醫療科技業務有望持續保持高速增長。

  風險提示:宏觀經濟失速下行風險;代理人流失;A股系統性風險。

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(文章來源:國金證券)

(責任編輯:DF078)


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