[股市360]克明面業:成本降低+結構完善+品類延伸 縱橫戰略開啟公司發展新格局

http://www.aayqnj.live  更新時間:2018-10-17 15:19  股市360  【字體:
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   公司面粉面條全產業鏈業務框架已經搭建克明面業成立于1984 年,10 年間收入復合增長率22.45%,凈利潤復合增長率24.53%,目前已成為掛面行業龍頭企業。2016 年,陳宏子承父業,擔任總經理后,進行了上游自建面粉廠,掛面業務完善產品結構高中低檔全面布局,同時進行了生鮮面試水和收購“五谷道場”方便面的戰略布局。目前,公司面粉面條全產業鏈框架已經搭建,隨著戰略的陸續落地,公司將迎來全新的發展格局,打開了未來更遠更大的成長空間。

  成本降低:自建面粉廠,大幅降低上游原料成本,在戰略上改變了競爭中的成本劣勢公司自建面粉廠,節約了諸如包裝費(約40-60 元/噸)、物流成本(約80-100 元/噸)和裝卸費(約30-40 元/噸)等交易費用,以及面粉供應商的凈利潤(約2%-3 的凈利率)歸公司自有,同時在小麥收購旺季大量收儲實現時差性套利。上述三項合計約至少能提高公司5%以上的毛利率,從戰略上解決了公司過去競爭中的成本劣勢問題。2018 年,面粉自供率約50%,預計能提高公司毛利率2.5 個百分點。2019 年,全年面粉實際自供率約70%(6 月底開始才增加40%),預計再能提高公司毛利率1 個百分點。2020 年,面粉自供率約90%,預計再能提高公司毛利率1 個百分點。

  結構完善:產品高中低檔全面布局,尤其是以中低檔為主的流通渠道和北方市場有望大幅勝出公司主品牌“陳克明”定位中高端,同時適應消費升級,開發諸如華夏一面、高添加燕麥/苦蕎面、克明寶貝兒童面等高端、超高端面條。此外,隨著上游自建面粉廠原料成本大幅降低,公司在開發以中低檔為主的流通渠道和北方市場中有望大幅勝出。公司在掛面領域高中低檔全面布局的戰略,有利于滿足各層次消費者,盡可能的贏得每一個細分市場,有利于快速提高公司市占率,實現強者恒強。從長期來看,公司在持有成本競爭優勢和規模競爭優勢的雙輪驅動下,有利于快速擠兌和出清場上的一些中小品牌,為行業集中度的快速提高奠定了良好的基礎,為今后龍頭企業適度提價帶來新的發展機遇。

  品類延伸:橫向生面向生鮮面延伸,縱向熟面開拓烏冬面和方便面,未來成長空間可看的更遠更大公司在掛面領域的總市占率約7%,參照日本掛面行業龍頭企業市占率超過18%的水平,克明面業未來市占率上升到15%-20%的可能性還是比較大的。這意味著公司未來在掛面業務上至少還有翻倍的增長空間。公司在做大做強掛面業務的同時,已在長沙、武漢試水生鮮面。在日本,鮮濕面是所有面條中最主要的消費品類,2017 年占比53.40%。在我國,生鮮面市場規模約1000 萬噸,也遠大于掛面600 萬噸的行業規模。在生產生鮮面方面,公司在技術和設備上已做了準備。隨著成都、華東基地的投產,預計2020 年公司有望大幅開拓生鮮面市場。烏冬面由于其方便性和特別的柔軟口感,目前市場正處于快速上升期,預計未來3-5 年克明在烏冬面品類有望實現50%-100%的增長,收入做到5-6 個億元,而烏冬面毛利率高于一般的掛面,也有望帶來更大的盈利彈性。收購的“五谷道場”方便面,處在方便面850 億元規模的大行業中,在品類分化中存有發展機會。同時,“五谷道場”與公司現有生產基地和銷售渠道等方面都存在協同,在生產成本和物流成本上都有望大幅降低。隨著2018 年10

  月中旬后延津工廠投產,我們認為“五谷道場”有望至少實現盈虧平衡,未來的業績增長也可以期待。

  激勵機制:員工持股+股權激勵雙重加碼,管理層與股東利益高度一致,員工業績動力強公司于2017 年5月和11 月份分別做了兩期員工持股,合計占總股本為9.33%。2018 年7 月份,又做了股權激勵,約占總股本5%。員工持股與股權激勵的雙重加碼,使公司管理層與股東利益高度一致,在業績動力上有望大幅增強。

  股權質押:大股東股權質押比例參照券商折扣標準并不算很高,投資者無需過分擔憂平倉風險截止目前,大股東股權質押比例為91.63%,但大股東股權主要質押給銀行,銀行股權質押折扣比例一般在 3-4 折,相當于過去抵押給券商5-6 折的70%。如果按照過去券商質押折扣標準計算,大股東質押比例并不算很高。大股東股權質押平倉線預計在6-7 元,距離當前股價仍有 7 元左右的距離,投資者無需過分擔憂大股東股權質押平倉風險。

  盈利預測和投資評級:維持“買入”評級。公司面粉面條全產業鏈業務框架已經搭建,公司的縱橫戰略布局,已將克明從“小面條”帶向“大面條”的商業模式變革,開辟了公司全新的的發展格局。隨著各項戰略措施的實施和落地,公司實現較高的業績增長可以期待,公司未來的成長空間可看的更遠更大。綜上,我們預測公司2017/18/19 年EPS 分別為0.62/ 0.81/ 1.07 元,對應2017/18/19 年PE 為20.32/ 15.50 /11.76 倍,維持“買入”評級。

  風險提示:自建面粉廠工期或面粉自給率不達預期;流通渠道和北方市場開拓不及預期;中國掛面市場和日本掛面市場并不具有完全可比性,相關數據僅供參考;生鮮面和烏冬面生產建設和市場開拓不及預期;五谷道場整合不及預期;大股東股權質押的平倉風險;食品安全。

(文章來源:國海證券)

(責任編輯:DF358)


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